Ликвидность в DeFi: почему новички теряют активы в пулах

Часто так работает сама механика автоматического маркетмейкера: соотношение активов в пуле меняется вслед за их рыночными ценами, и поставщик ликвидности получает на выходе другой набор токенов, чем вносил.

Для новичка ликвидность в DeFi-протоколах выглядит понятной сделкой: положить два актива, получать часть торговых комиссий, забрать депозит позже. Но у этой схемы есть несколько независимых рисков. Цена токенов может разойтись, смарт-контракт может содержать уязвимость, а создатели проекта могут изъять основную ликвидность. Проценты на экране не отменяют ни одного из этих факторов.

Я бы начинал знакомство с пулами не с поиска самой высокой доходности, а с вопроса, что именно происходит с депозитом после нажатия кнопки. Если ответ сводится к «токены лежат и приносят проценты», риск-менеджмент ещё не начался.

Как работают пулы ликвидности

В обычной биржевой сделке покупатель и продавец находят друг друга. В децентрализованной бирже, или DEX, сделку часто обслуживает пул активов, которыми пользователи заранее пополнили смарт-контракт. Алгоритм использует эти резервы для обмена токенов. Такой механизм называют автоматическим маркетмейкером, или AMM.

Пользователь, который вносит активы в пул, становится поставщиком ликвидности. Взамен он может получать часть комиссий от обменов. Условия зависят от конкретного протокола и пула: сама надпись о доходности не говорит, сколько именно денег останется у участника после вывода средств.

В стандартном пуле из двух токенов активы обычно вносят в пропорции 50/50 по стоимости. Если поставщик добавляет один токен, интерфейс может предложить автоматически обменять часть суммы на второй. Это удобно, но означает, что перед внесением средств пользователь уже получает экспозицию к обоим активам, включая их колебания курса.

Дальше вступает в работу формула постоянного произведения:

x × y = k

Здесь x и y — количества двух токенов в пуле, а k — постоянное произведение этих количеств в рамках модели. Когда один актив покупают, его становится меньше в пуле, а второго относительно больше. Цена обмена меняется вместе с балансом резервов. Чем сильнее операция сдвигает соотношение активов, тем менее выгодным может становиться следующий обмен.

Формула описывает механику пула, но ничего не обещает поставщику ликвидности о сохранности стоимости его позиции. Она не страхует от падения токенов, не фиксирует исходные пропорции депозита и не гарантирует, что комиссии перекроют изменение цены.

Доходность пула — это вознаграждение за предоставление активов рынку. Она не является страховкой от потерь по этим активам.

Непостоянные потери: депозит меняется вместе с рынком

Непостоянный убыток, или Impermanent Loss, возникает, когда меняется соотношение цен токенов, внесённых в пул, по сравнению с моментом депозита. Термин часто вводит в заблуждение: речь не о том, что убытка точно не будет. Он называется непостоянным потому, что результат остаётся нереализованным, пока пользователь не вывел активы. Если цены вернутся к исходным уровням, величина потери может сократиться. Но возврат не гарантирован.

Чтобы понять механику, полезно сравнить две позиции: активы, оставленные у себя, и те же активы, внесённые в пул. После изменения рыночной цены пул автоматически перебалансирует резервы. В результате поставщик ликвидности может вывести больше одного токена и меньше другого, чем внёс. Их суммарная стоимость при этом способна отставать от стоимости условного депозита, который просто оставался бы в исходных активах.

Это и есть ключевой риск непостоянных потерь в DeFi. Пользователь оценивает результат по двум строкам: комиссии и итоговый баланс токенов. Если смотреть только на начисленные комиссии или заявленную годовую доходность, картина будет неполной.

Особенно легко ошибиться с парами, где один токен сильно колеблется относительно другого. Резкое движение цены меняет состав пула быстрее, чем накопленные комиссии успевают компенсировать эффект. Комиссии могут смягчить результат, но утверждать, что они обязательно покроют потери, нельзя.

Пары стейблкоинов, например USDC/DAI, часто выбирают именно потому, что ожидаемые колебания цен между активами меньше. Это снижает один из источников непостоянных потерь, но не убирает остальные риски. Стейблкоины могут отклоняться от целевой стоимости, а пул и его смарт-контракт остаются отдельными точками риска.

Почему высокая доходность не равна высокой прибыли

Доходность от предоставления ликвидности обычно зависит от комиссий за обмен, объёма торгов, размера пула и правил конкретного протокола. Некоторые проекты дополнительно выдают токены за участие. Такая награда может выглядеть внушительно, однако её стоимость меняется вместе с рынком. Процент на панели — не итоговая сумма, которую пользователь гарантированно получит при выходе.

Я разделяю оценку на несколько частей:

• Комиссии. Сколько начислено за торговлю и как это соотносится с изменением стоимости позиции.
• Состав депозита. Какие именно токены и в каком количестве окажутся у пользователя при выводе.
• Рыночная цена. Сколько эти токены стоят в момент выхода, а не в момент внесения.
• Дополнительные награды. Есть ли токены протокола и какая у них ликвидность, то есть насколько легко обменять их без сильного влияния на цену.
• Расходы и условия. Какие операции потребуются для входа и выхода и как правила пула влияют на результат.

Полезно сравнивать позицию в пуле с простым удержанием тех же активов. Если пул принёс комиссии, но его итоговая стоимость оказалась ниже стоимости активов, которые можно было просто сохранить, значит, вознаграждение не компенсировало выбранный риск на этом отрезке. Это не доказывает, что пул всегда убыточен. Это показывает, почему одной цифры доходности недостаточно.

Есть и проблема ликвидности в бытовом смысле. Наличие токенов в кошельке ещё не означает, что их можно быстро обменять по ожидаемой цене. В небольшом пуле крупная сделка способна заметно сдвинуть цену. А если из пула исчезает основная ликвидность, выйти из позиции по приемлемой стоимости может стать трудно.

Rug Pull и уязвимости: риск, который не лечится расчётом доходности

Непостоянные потери связаны с движением цен и устройством AMM. Но участник пула может столкнуться и с риском самого проекта. При Rug Pull создатели внезапно изымают основную ликвидность. Сторонние поставщики остаются с токенами, которые трудно продать или стоимость которых резко падает.

Для новичка это может выглядеть как обычная просадка цены. Разница в том, что рыночное падение и исчезновение ликвидности имеют разные причины и требуют разной оценки. Если торговля почти остановилась, а возможность обмена резко ухудшилась, цифра баланса в кошельке может плохо отражать сумму, которую реально удастся получить.

Есть и риск ошибки в смарт-контракте. Пул работает на коде, который управляет активами и операциями. Уязвимость в контракте может привести к потере средств. Даже независимый аудит не превращает протокол в безрисковый: он помогает оценить часть технических проблем, но не гарантирует защиту от всех атак и ошибок.

Перед взаимодействием с пулом я бы разделял вопросы, которые часто смешивают:

Ни один пункт не даёт окончательного ответа о безопасности. Задача такого разбора скромнее: увидеть, где именно находится уязвимость, прежде чем отправлять средства в контракт.

Как подходить к пулу без веры в проценты

Для первого опыта разумно не начинать с незнакомого токена и максимальной заявленной доходности. Высокая награда часто нужна проекту, чтобы привлечь капитал, но сама по себе она не объясняет, откуда берутся деньги и насколько устойчив спрос на токен. Если пользователь не может понять источник дохода, он фактически принимает риск на доверии.

Перед внесением депозита полезно пройти короткую последовательность действий:

1. Разобраться в паре. Понять, почему нужны оба актива и насколько сильно их цены могут разойтись. Для пары стейблкоинов колебания обычно ожидаются меньшие, чем для двух волатильных токенов, но это не отменяет риска контракта и отклонения цены стейблкоина.

2. Оценить механику выхода. Уточнить, как именно выводятся активы и что можно получить при изменении их соотношения. Считать нужно не только стоимость входа, но и возможный состав позиции на выходе.

3. Отделить комиссии от наград. Комиссия за обмен и выдача токена проекта — разные источники дохода с разными рисками. Награду в токенах нельзя автоматически считать эквивалентом устойчивой прибыли.

4. Оценить протокол. Изучить, как устроено управление и есть ли информация о проверках контракта. Аудит — полезный сигнал, не сертификат полной безопасности.

5. Ограничить размер позиции. Использовать сумму, потеря которой не нарушит финансовые планы. Это не универсальная формула, а базовый принцип риск-менеджмента для инструмента, где возможны и рыночные, и технические потери.

Первые шаги стоит воспринимать как обучение механике, а не как способ быстро нарастить капитал. Разобраться, где в интерфейсе отображаются комиссии и как меняется доля токенов, полезнее, чем гнаться за процентом, рассчитанным при текущих условиях. Рыночная обстановка меняется; экранный показатель не обязан сохраняться.

Ликвидность в DeFi может быть полезным механизмом: она позволяет проводить обмены без традиционного посредника и вознаграждает пользователей за капитал, внесённый в пул. Но поставщик ликвидности принимает на себя сразу несколько видов риска. Формула AMM объясняет, как меняется баланс активов, а не обещает доход. Комиссии могут компенсировать часть эффекта, но результат зависит от цен, объёма торгов, устройства токенов и надёжности протокола.

Моя позиция проста: сначала понять, как именно пул перераспределяет депозит, затем оценить возможный выход, и только после этого смотреть на доходность. В DeFi ошибка часто начинается не с неправильного нажатия кнопки, а с неверного представления о том, за что именно платят эти проценты.